金融銀行從低估值到高估值哈

金融：銀行 從低估值到高估值 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

下半年銀行股可能會怎么走？大眾是比較悲觀的，我們萬聯證券卻開始謹慎樂觀了。我們在重新研判了銀行業的外部經營環境，重新評估了銀行股的估值水平和可預見的風險后，得出的結論是：考慮了再融資的業績攤薄影響，考慮了房價大幅下跌40%和經濟二次探底的悲觀預期，銀行股真的很便宜了，也真的很安全了。

我們的模型測算表明，M2的同比增速在7月份將止跌回升，與此同時，M1的同比增速仍將回落。M2與M1的增速差額縮小，市場資金面得到緩解，流動性相對于上半年寬松，銀行股上漲有望得到資金面的支持。

未來三個月內繼續增加法定存款準備金率的可能性不大，四季度可能會增加0.5%。

不對稱加息的可能性在減小，凈息差有望繼續提高。

銀行再融資接近尾聲，A股市場中銀行實際只有 0億元的融資缺口了，流動性緊張的局面將得到改善。

地方融資平臺清理接近尾聲。我們判斷，8月份銀行中報出來后，問題將得到完全暴露，各銀行將會增加對地方融資平臺的貸款計提減值準備。公開數據后，市場也有底了，從而對資產質量的擔憂度減小，銀行股上漲的概率在加大。

2010年預期信貸成本測算。我們估算地方融資平臺貸款可能增加1%的信貸成本；房價下跌40%，可能會增加2%左右的信貸成本；經濟二次探底將使各銀行信貸成本恢復到歷年平均水平上，以上三項相加就是我們預期的信貸成本。

2011年預期信貸成本測算。我們認為目前的撥備覆蓋率隱含了2%以上的超預期的信貸成本。因此，2011年撥備計提壓力減小，信貸成本有望維持歷年平均水平。

這個時間一般在80天到3個月。3個月以內的寶寶頸椎尚未發育完善 盈利預測的情景分析和估值比較。我們測算的結果表明：樂觀情景下，各銀行的2010年動態市盈率為1 倍—20倍左右（除華夏銀行外）；悲觀情景下，2010年動態市盈率上升到20倍以上；極度悲觀情景下，由于每股收益出現小幅虧損，市盈率不可比。從動態市凈率來看，即使是極度悲觀情況下，2010年動態市凈率也處在1. -2.8倍之間，多數銀行在2倍左右。2011動態市盈率和市凈率將仍處低位。

投資策略我們對2010年下半年，特別是三季度謹慎樂觀，因此，由中性評級上調為“看好”評級。

我們認為，銀行中報披露時，即8月份是銀行股上漲的主要時間窗口。因為，這時對地方融資平臺貸款的擔憂將全部暴露，銀行股見底回升。此時，貨幣增速也處于回升通道，銀行股上漲的概率比較大。

我們認為，銀行股在上漲過程中，股份制銀行上漲的幅度更大。因此，建議超配股份制銀行。

投資風險：貨幣緊縮超預期，通脹超預期，宏觀經濟出現劇烈波動。

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