金融銀行銀行股高增長低估值背景下的底線和物業

金融：銀行 銀行股高增長低估值背景下的底線和機會 類別： 機構： 研究員：

一個月后HR將開始面談。對此暢游官方并未作出回應。 [摘要]

報告摘要：

1.銀行高增長、低估值矛盾仍然在延續：

1.1銀行業2010年保持18%左右的盈利增速8月通脹率因食品價格而再度有所上升至 .5%，仍然符合預期；但是同時，經濟正在多個層面同時放緩，在兩難背景下，經濟放緩勢頭較為確定，而通脹率仍然在可控范圍內且發展方向并不明確，政策面選擇持續觀望概率較大，立即出臺更加緊縮政策可能性較小，但對貸款規模進行調控的持續時間會較長，形成寬貨幣、緊信貸的局面。

信貸投放的監管仍然較為嚴格，但銀行貸款投放沒有受到存貸比、資本充足率、銀信合作終止的影響，維持了預定的增速。

綜合來看，4季度銀行息差將緩慢上行，難以超越預期，我們維持全年息差擴大12bp的假設。

1.2.抑制板塊估值偏低的因素一波未平一波又起銀信合作暫停后，政府融資平臺風險得到進一步明確。但是政策的利空仍然在延續，新的傳聞內容包括：新的撥備要求、新的資本充足率要求、不對稱加息壓力、流動性覆蓋率和凈穩定資金比率等。其中對4季度影響最大的是銀監會將推臺的撥備率指標監管，即撥備余額/貸款余額，并將監管比例設置在2.5%水平。

2.等待銀行高增長、低估值矛盾下的投資主線我們選擇以\"考慮未來悲觀假設后的板塊估值底部\"和\"尋找化解高增長、低估值矛盾的因素\"為主線，尋找2010年4季度的行業投資機會。1、在極度悲觀的低增長假設下，銀行板塊的PB合理估值范圍在1..65。2、我們認為近期嚴厲的監管政策可以提前緩解市場對于不良的擔憂，板塊估值包含這些政策因素，即等同于提前暴露了大量的不良貸款。不過，現有因素不斷明朗的基礎上，4季度仍然有一些風險等待監管者明確，板塊估值筑底將結束。

.投資策略：短期中性，中期看好如不考慮新撥備要求的一次性影響，目前板塊估值交易于1.482010PB和1.292011PB，處于我們測算的悲觀估值絕對底部區間。但是，根據政策走向來看，\"高增長低估值\"的狀態仍將持續一段時間，投資者需耐心等待政策風險釋放后的恢復性上漲，綜上，我們給予銀行業短期中性，中期看好的評級,可適當配置受潛在利空影響較小的招商銀行(買入)和南京銀行(買入)。

風險提示：宏觀經濟二次探底、市場不認可監管政策對不良貸款風險的緩沖